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银泰黄金(000975):成本优势突出 驶入发展快车道

发布时间:2022-09-22

掌握优质资源的黄金矿业新星。2016 年开始,公司通过收购转型为黄金为主的矿业企业,目前已形成具备4 座金矿矿山与1 座铅锌银多金属矿山,拥有金金属量170.45 吨,银7,154.06 吨,铅和锌107.64 万吨。公司旗下金矿均为大型且品位较高的矿山,黄金矿山平均品位3.6 克/吨,2021 年合并摊销前克金生产成本117.83 元/克,玉龙矿业合并摊销前克银生产成本1.31 元/克,成本均处于同行领先水平。

黄金板块:扩产与增储齐头并进,持续给公司带来业绩增量。

现有矿山矿产金产量稳步提升,增储潜力巨大。公司旗下东安、白山、青海大柴旦三座高品位优质黄金矿山,合计金金属量99.78 吨,此外三座矿山共有9 宗金矿探矿权证,勘探范围116.79 平方公里,增储潜力较大,其中吉林板庙子自投产以来,保持了良好的探采平衡,保有资源持续稳定,青海大柴旦成矿条件优越,采矿权周边多处物化探异常,找矿潜力巨大,为公司持续生产奠定良好基础。

新并购云南芒市金矿,有望显著增加公司矿产金产量。2021 年公司新并购云南华盛金矿,根据SRK 出具的报告,华盛金矿控制+推断金金属量70.67 吨,华盛金矿属于类卡林型金矿,采用堆浸工艺生产,成本优势突出,类比美国卡林型金矿,芒市金矿深部或具备较强增储潜力。

铅锌银板块:采选系统改造完成,生产能力大幅提升。2021 年开始,公司推进玉龙矿业2000 吨/日的选矿厂保温技术改造工作,同时推进原有1400 吨/日的选矿厂改扩建工程,生产能力提升至3000 吨/日,随着采选系统升级完成,22 年玉龙矿业将具备5000 吨/天选厂的全面全年生产能力,实现公司玉龙矿业项目生产能力的大幅提升。

金价底部或已探明,高成长标的将进一步重估。我们认为美国经济回落难以避免,当前3%左右的远端名义利率离经济底部对应的1.5%左右仍有较大回落空间,对金价形成良好支撑;根据我们对不同通胀回落速度的测算,金价底部或在1700 美元/盎司左右,而当通胀韧性较强时,金价更有冲击历史新高的可能。随着金价预期的由弱转稳,板块内成长优势突出标的将会率先被重估,高成长标的投资价值凸显。

盈利预测及投资评级:我们预计22-24 年公司黄金产量为8.7/13.7/14.2 吨,白银产量为182/330/314 吨,锌精矿产量1.3/2.7/2.7 万吨,铅精矿产量1.1/2.2/2.2 万吨。假设22-24 年金价为380/390/400 元/克, 预计公司22-24 年实现营业收入92.65/119.66/122.23 亿元,实现归母净利润14.05/23.42/25.14 亿元,目前股价12.99 元,对应PE 为26/15/14X,给予公司“买入”评级。

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