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新闻详情

银泰黄金(000975):潮平两岸阔 风正一帆悬

发布时间:2023-11-24

引言:新时代,新起点

近日公司发布《发展战略规划纲要》,于其历程中意义重大,是对过去半年收购过渡期的小结宣告山金入驻银泰步入新时代,亦是其决意打造成长型国际黄金矿业龙头的新起点。特作此报告梳理与强调,顺延时间轴纵观银泰,1)过往,高盈利但成长性略不足。公司素来为行业内高品质低成本表率,但成长性不突出或源于谨慎扩张战略。一轮周期中,常凭高吨盈利爆发于上半场,但随下半场市场关注点由价升转向量增,则难突出重围;2)近一年,收购过渡期的不确定性抑制其市值表现,市场对体制转换、同业竞争、战略定调等诸多问题的担忧,致其估值受扰动;3)当前,随新战略推出,不确定性消除,强成长当让市场刮目相待。其内外并进有望获产/储量复合增速近20%的高速成长,致银泰黄金作为黄金股中少数兼具国企背景+民营体制的标的,有望凭借“自身优良质地+内生扩张稳步推进+外延战略”实现跨越式成长,跃升第一梯队。

高禀赋:优质底色,赋能成长

优禀赋+低费用,是公司的传统优势,致其业绩稳定性远优于行业。一方面,公司旗下矿山优品低成本优势突出。2022 年公司矿产金单位成本为168 元/克、矿产金毛利率高达57%,表现最为优异;纵向视角看,2018 年至今,矿产金单位成本整体虽有一定抬升,但幅度有限,目前仍处较低水平。另一方面,良好的费用管理能力保障公司业绩释放,公司期间费用率常年处于4%左右水平,位列行业下游,对应2022 年归母净利润/毛利润比值为56%,同样优于同行。

强增长:战略聚焦,志存高远

强成长愿景,是山金入驻后银泰的最大变化。战略规划显雄心,银泰剑指第一梯队,细致剖析规划分两阶段看:1、阶段一,聚焦短期25-26 年目标,整体较市场预期相符。产/储量增长主要源自现有矿山产量增长及探矿增储,主要对应:1)青海细晶沟、青龙沟年内有望完成探转采,未来具备放量潜能;2)芒市华盛金矿120 万吨/年采矿证变更持续推进,远端产能有望达5 吨/年;2、阶段二,着眼中长期目标,远端28 吨黄金产量+600 吨以上金资源储量的目标远超预期,远期层面有两点或值得关注,一是区域,公司或将加速海外扩展战略;二是保障,当前公司其极低杠杆率、充裕现金流提、以及国企股东背景都为其步入第一梯队提供的有力保障。

优体制:山金入主,国民合璧

从更本质维度看,国企背景与民营体制融合或是银泰最大优势。对于上游矿企,资源是永恒的生命线。国有背景赋予企业资源获取优势、低融资成本优势,两大要素均为黄金矿企可持续扩张的重要条件;而民营风格的优势则在于战略选择、发展路径上更为多元。对于银泰黄金而言,山东黄金的入主有望带来四重优化:1)国企资质加持,降低融资成本,参考过往江铜入主恒邦、中铝收购云铝;2)在获取资源、政策审批等方面拥有更多便利;3)避免同业竞争要求下的资产注入预期;4)发挥协同效应。展望未来,优秀盈利能力与追求成长的战略规划相结合。
盈利预测:公司正立足于全新成长阶段的起点,预计2023-2025 实现黄金产量7.4/9.2/12.0 吨,实现归母净利润15.2/19.4/25.5 亿元,对应PE25.8X/20.2X/15.3X,维持重点推荐。

风险提示

1、金银价格大幅波动风险;

2、项目建设不及预期风险。

3、金融市场风险;

4、盈利预测假设不成立或者不及预期的风险。

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